3D打印專題研究系列報(bào)告之公司篇：3D Systems（DDD）：全球3D打
時(shí)間：2016-03-25 13:34 來(lái)源：南極熊3D打印網(wǎng) 作者：中國(guó)3D打印網(wǎng) 閱讀：次
2015年，南極熊3D打印網(wǎng)與華融證券合作，共同對(duì)3D打印行業(yè)的一批優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行了調(diào)研，共計(jì)走訪了近50家優(yōu)秀的3D打印企業(yè)，涵蓋華北、華東、華中、華南以及西部地區(qū)的一些公司，企業(yè)類型上覆蓋了印機(jī)研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)、耗材研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)、打印服務(wù)企業(yè)、代理公司、設(shè)計(jì)公司、云平臺(tái)等.在長(zhǎng)達(dá)2個(gè)月的走訪及現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研之后，華融證券撰寫(xiě)了一系列的研究分析報(bào)告.
南極熊將逐漸免費(fèi)公開(kāi)這些3D打印行業(yè)研究報(bào)告的內(nèi)容，以提供給3D打印行業(yè)內(nèi)外人士作為參考資料.南極熊作為3D打印行業(yè)第一互動(dòng)媒體，一直致力于推動(dòng)3D打印行業(yè)的發(fā)展，除了發(fā)布最新的行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)，南極熊還開(kāi)展產(chǎn)品評(píng)測(cè)，組織線下交流活動(dòng)，提供優(yōu)質(zhì)的3D模型下載，對(duì)行業(yè)進(jìn)行深度研究等.本次聯(lián)手華融證券，就是希望與專業(yè)的行業(yè)研究機(jī)構(gòu)合作，共同推出專業(yè)的研究報(bào)告.與其他國(guó)內(nèi)外所謂的研究機(jī)構(gòu)相比，本報(bào)告不但具有一定的專業(yè)性，而且分析深入，干貨多，而且是免費(fèi)開(kāi)放給所有熊友.
3D打印專題研究系列報(bào)告之公司篇：
3D Systems（DDD）：全球3D打印行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者
全球最大 3D打印
企業(yè)3D Systems是全球領(lǐng)先的 3D打印設(shè)備、服務(wù)、材料提供商，1984年公司創(chuàng)始人 Charles W. Hull發(fā)明了 SLA（光固化成型）技術(shù)，1986年成立了 3D Systems公司，致力于將該技術(shù)商業(yè)化，1988年公司賣(mài)出了第一臺(tái)基于 SLA技術(shù)的 3D打印機(jī)，此后的幾十年中推出了各種型號(hào)的3D打印機(jī)，售價(jià)從幾千美元到幾百萬(wàn)美元不等，包括適合辦公室和家用的桌面機(jī)及適合工廠應(yīng)用的工業(yè)機(jī)。公司注冊(cè)地為美國(guó)特拉華州，于上世紀(jì)九十年代初期在美國(guó)納斯達(dá)克上市，2011年公司轉(zhuǎn)板至紐交所。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，公司擁有近千項(xiàng)專利，成長(zhǎng)為全球最大的 3D打印企業(yè)。
橫縱向并購(gòu)助公司快速成長(zhǎng)
Systems的歷史是一部 3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)史，早期公司通過(guò)并購(gòu)擁有技術(shù)專利的公司取得 3D打印的技術(shù)專利，并將這些技術(shù)專利進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作。從 2009年以后，公司在橫向并購(gòu)與公司業(yè)務(wù)相近的設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)之外也開(kāi)始大量增加對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的縱向并購(gòu)。通過(guò)并購(gòu)，使得公司在 3D打印領(lǐng)域取得了原創(chuàng)技術(shù)；通過(guò)公司的商業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，公司成功的將多項(xiàng) 3D打印技術(shù)商業(yè)化；同時(shí)通過(guò)縱向的上下游產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)，公司的協(xié)同效應(yīng)得以增強(qiáng)。
3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈
公司能夠提供基于 SLA、SLS、DM、MJP、CJP、FTI、PJP技術(shù)在內(nèi)的各種類型桌面及工業(yè) 3D打印機(jī)，同時(shí)提供相應(yīng)的材料及軟件服務(wù)。2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.5億美元，同比增長(zhǎng) 27.32%，2015年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.3億元，同比增長(zhǎng) 11%。2014年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1161萬(wàn)美元，同比下滑 73.6%，2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2688萬(wàn)美元。從各產(chǎn)品盈利能力看，打印機(jī)銷(xiāo)售是公司的主要收入來(lái)源，而材料是公司主要的毛利來(lái)源。分地區(qū)收入構(gòu)成看，美洲地區(qū)是公司主要收入來(lái)源地，近年來(lái)歐洲、亞洲成為公司新的收入來(lái)源地。
借鑒意義
1、通過(guò)并購(gòu)取得眾多原創(chuàng)關(guān)鍵技術(shù)；
2、并購(gòu)的同時(shí)注重產(chǎn)業(yè)鏈的完整性；
3、商業(yè)模式有借鑒意義，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大；
4、快速并購(gòu)可能存在一定的弊端。
一、技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司早期高速發(fā)展
1、公司概況
3D Systems是全球領(lǐng)先的 3D打印設(shè)備、服務(wù)、材料提供商，1984年公司創(chuàng)始人 Charles W. Hull發(fā)明了 SLA（光固化成型）技術(shù)，1986年成立了 3DSystems公司，致力于將該技術(shù)商業(yè)化，1988年公司賣(mài)出了第一臺(tái)基于 SLA技術(shù)的 3D打印機(jī)，此后的幾十年中推出了各種型號(hào)的 3D打印機(jī)，售價(jià)從幾千美元到幾百萬(wàn)美元不等，包括適合辦公室和家用的桌面機(jī)及適合工廠應(yīng)用的工業(yè)機(jī)。公司注冊(cè)地為美國(guó)特拉華州，于上世紀(jì)九十年代初期在美國(guó)納斯達(dá)克上市，2011年公司轉(zhuǎn)板至紐交所。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，公司擁有近千項(xiàng)專利，成長(zhǎng)為全球最大的 3D打印龍頭企業(yè)。
2、技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司發(fā)展
公司第一項(xiàng)專利為光固化成型（SLA），公司基于該專利將其商業(yè)化，在之后的發(fā)展中，公司擁有了選擇性激光燒結(jié)（SLS）、彩色噴射打印（CJP）、多噴頭打印（MJP）等多項(xiàng)技術(shù)，并將這些技術(shù)成功商業(yè)化。
除了以來(lái)自身研發(fā)力量以外，公司還通過(guò)兼并收購(gòu)的方式取得了的很多當(dāng)時(shí)的前沿技術(shù)專利，如 2001年公司收購(gòu)了 DTM公司，同時(shí)取得了公司的 SLS技術(shù)，2011年公司收購(gòu)了 Z Corp，同時(shí)取得了公司的 BJT技術(shù)，2013年公司收購(gòu)了 Phenix Systems公司，同時(shí)取得了公司的金屬粉末床融合技術(shù)。
通過(guò)自身研發(fā)及外延并購(gòu)，公司取得了一系列的原創(chuàng)技術(shù)，這些技術(shù)對(duì)于公司早期的發(fā)展起到了很大的幫助作用。
二、并購(gòu)助力公司成長(zhǎng)
3D Systems的歷史是一部 3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)史，早期公司通過(guò)并購(gòu)擁有技術(shù)專利的公司取得 3D打印的技術(shù)專利，并將這些技術(shù)專利進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作，從 2009年以后，公司在橫向并購(gòu)與公司業(yè)務(wù)相近的設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)之外也開(kāi)始大量增加對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的縱向并購(gòu)，數(shù)據(jù)顯示，從 2009年 8月至 2015年 3月，公司共并購(gòu)了 49家相關(guān)企業(yè)。如 2011年，公司相繼收購(gòu)定制化零部件制造服務(wù)商 Quickparts和多色噴墨 3D打印領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者 Z Corporation。2013年 8月，公司宣布收購(gòu)英國(guó)的 CRDM公司，后者專門(mén)從事航空航天、賽車(chē)運(yùn)動(dòng)、醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的快速原型和快速模具服務(wù)。此舉將幫助公司站穩(wěn)英國(guó)市場(chǎng)。一、技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司早期高速發(fā)展1、公司概況3D Systems是全球領(lǐng)先的 3D打印設(shè)備、服務(wù)、材料提供商，1984年公司創(chuàng)始人 Charles W. Hull發(fā)明了 SLA（光固化成型）技術(shù)，1986年成立了 3DSystems公司，致力于將該技術(shù)商業(yè)化，1988年公司賣(mài)出了第一臺(tái)基于 SLA技術(shù)的 3D打印機(jī)，此后的幾十年中推出了各種型號(hào)的 3D打印機(jī)，售價(jià)從幾千美元到幾百萬(wàn)美元不等，包括適合辦公室和家用的桌面機(jī)及適合工廠應(yīng)用的工業(yè)機(jī)。公司注冊(cè)地為美國(guó)特拉華州，于上世紀(jì)九十年代初期在美國(guó)納斯達(dá)克上市，2011年公司轉(zhuǎn)板至紐交所。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，公司擁有近千項(xiàng)專利，成長(zhǎng)為全球最大的 3D打印龍頭企業(yè)。2、技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司發(fā)展公司第一項(xiàng)專利為光固化成型（SLA），公司基于該專利將其商業(yè)化，在之后的發(fā)展中，公司擁有了選擇性激光燒結(jié)（SLS）、彩色噴射打印（CJP）、多噴頭打印（MJP）等多項(xiàng)技術(shù)，并將這些技術(shù)成功商業(yè)化。除了以來(lái)自身研發(fā)力量以外，公司還通過(guò)兼并收購(gòu)的方式取得了的很多當(dāng)時(shí)的前沿技術(shù)專利，如 2001年公司收購(gòu)了 DTM公司，同時(shí)取得了公司的 SLS技術(shù)，2011年公司收購(gòu)了 Z Corp，同時(shí)取得了公司的 BJT技術(shù)，2013年公司收購(gòu)了 Phenix Systems公司，同時(shí)取得了公司的金屬粉末床融合技術(shù)。通過(guò)自身研發(fā)及外延并購(gòu)，公司取得了一系列的原創(chuàng)技術(shù)，這些技術(shù)對(duì)于公司早期的發(fā)展起到了很大的幫助作用。二、并購(gòu)助力公司成長(zhǎng)3D Systems的歷史是一部 3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)史，早期公司通過(guò)并購(gòu)擁有技術(shù)專利的公司取得 3D打印的技術(shù)專利，并將這些技術(shù)專利進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作，從 2009年以后，公司在橫向并購(gòu)與公司業(yè)務(wù)相近的設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)之外也開(kāi)始大量增加對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的縱向并購(gòu)，數(shù)據(jù)顯示，從 2009年 8月至 2015年 3月，公司共并購(gòu)了 49家相關(guān)企業(yè)。如 2011年，公司相繼收購(gòu)定制化零部件制造服務(wù)商 Quickparts和多色噴墨 3D打印領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者 Z Corporation。2013年 8月，公司宣布收購(gòu)英國(guó)的 CRDM同年，公司又相繼收購(gòu)了專門(mén)用 3D打印技術(shù)制作甜品的 The Sugar Lab公司、3D打印陶瓷技術(shù)的領(lǐng)先供應(yīng)商 Figulo公司以及施樂(lè)公司旗下位于威爾遜維爾，俄勒岡的產(chǎn)品設(shè)計(jì)/工程/化學(xué)組。2014年，公司并購(gòu)達(dá)到巔峰，相繼收購(gòu)了俄克拉荷馬州的姊妹公司 American Precision Prototyping和 American PrecisionMachining、Medical Modeling公司、美國(guó)先進(jìn)制造產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和工程服務(wù)商Laser Reproductions、拉美最大的 3D打印服務(wù)商 Robtec、仿真手術(shù)設(shè)備巨頭Simbionix公司、比利時(shí)的直接金屬 3D打印和制造服務(wù)供應(yīng)商 Layer Wise公司以及 CAD/CAM軟件廠商 Cimatron公司。為加強(qiáng)在中國(guó)的業(yè)務(wù)開(kāi)展，2015年 3D Systems收購(gòu)中國(guó)無(wú)錫易維及其全資子公司，并創(chuàng)建 3D Systems中國(guó)。
通過(guò)并購(gòu)，使得公司在 3D打印領(lǐng)域取得了原創(chuàng)技術(shù)，通過(guò)公司的商業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，公司成功的將多項(xiàng) 3D打印技術(shù)商業(yè)化，同時(shí)通過(guò)縱向的上下游產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)，公司的協(xié)同效應(yīng)得以增強(qiáng)，但大量的并購(gòu)也給公司帶來(lái)了一些問(wèn)題，我們將在下面的分析中展開(kāi)。
經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司能夠提供基于多種原理的 3D打印機(jī)以及 3D打印材料、掃描儀、軟件及工業(yè)制造解決方案等服務(wù)，下面我將對(duì)公司各主營(yíng)業(yè)務(wù)做簡(jiǎn)要介紹。、
公司 3D打印機(jī)能夠轉(zhuǎn)化來(lái)自 3D設(shè)計(jì)軟件、CAD軟件、3D掃描儀或者雕刻設(shè)備的數(shù)據(jù)，并使用塑料、金屬、尼龍、橡膠、蠟或其他混合材料將物品打印出來(lái)。3D打印機(jī)通過(guò)離散、堆積的方式逐層打印物品，通過(guò)公司的特有技術(shù)使各層充分融合，以達(dá)到設(shè)計(jì)要求的強(qiáng)度。
SLA打印機(jī)
公司 SLA打印機(jī)能夠具有多重優(yōu)勢(shì)，包括尺寸、速度、精度、個(gè)性化及零售價(jià)。公司有多種規(guī)格的SLA打印機(jī)，從桌面級(jí)的微型SLA打印機(jī) ProJet 1200到大型打印機(jī) ProX 950。利用公司 SLA打印機(jī)可以快速、經(jīng)濟(jì)的制造出質(zhì)量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)數(shù)控機(jī)床加工的塑料部件。公司 SLA打印可以被廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、航天航空、醫(yī)療等領(lǐng)域，特別是在醫(yī)療方面，可被應(yīng)用于口腔矯正、術(shù)前模擬等領(lǐng)域。
SLS打印機(jī)
公司的 SLS打印機(jī)通過(guò)融化和燒結(jié)尼龍、塑料合金及其他符合材料以制造具有高強(qiáng)度的零部件。客戶能夠使用公司的機(jī)器，通過(guò) 3D打印機(jī)打印成品并測(cè)試模型及最終零部件的各種性能。該設(shè)備能夠被應(yīng)用于航天航空、汽車(chē)、機(jī)械制造、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域。
DM打印機(jī)
DM為公司的直接金屬 3D打印機(jī)，使用金屬粉末及陶瓷粉末直接制造一些形狀復(fù)雜的金屬零部件。公司能夠提供不同尺寸的 DM 3D打印機(jī)，包括最近推出的 ProX 400，這款打印機(jī)能夠大大增加傳統(tǒng)設(shè)備的打印范圍和尺寸。用戶通過(guò)公司的 ProXy系列金屬打印機(jī)可以用于牙科、醫(yī)療、航天航空、汽車(chē)等領(lǐng)域。
MJP打印機(jī)
公司的 MJP系列 3D打印機(jī)通過(guò)多噴頭技術(shù)輸送高質(zhì)量的塑料、蠟及混合材料，能夠有效解決多種超細(xì)材料混合的問(wèn)題。公司提供長(zhǎng)達(dá) 5年的噴頭質(zhì)量保證。MJP打印被廣泛應(yīng)用于消費(fèi)品、工業(yè)設(shè)計(jì)、醫(yī)療、牙科和珠寶等領(lǐng)域。
CJP打印機(jī)
CJP為公司彩色噴射打印機(jī)，利用粘結(jié)劑和塑料、陶瓷粉末打印相關(guān)產(chǎn)品，該產(chǎn)品最大的特點(diǎn)是能夠提供多彩的打印物品。該產(chǎn)品被應(yīng)用于計(jì)算機(jī)輔助、建筑設(shè)計(jì)、教育、藝術(shù)品、消費(fèi)品和醫(yī)療建模等領(lǐng)域。
FTI打印機(jī)
FTI打印機(jī)為公司的物體轉(zhuǎn)移成像打印機(jī)，利用光固化技術(shù)打印耐用的塑料部件，并能夠保證表面的光滑和保留設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)。主要被用于桌面打印及功能原型的制造。
PJP打印機(jī)
PJP打印機(jī)為公司塑料噴射應(yīng)刷打印機(jī)，使用特殊的技術(shù)，使其能夠在辦公室、家庭及教師使用。該設(shè)備有三個(gè)小型精密打印頭，能夠打印多種顏色，并有多種材料組成的物品。采用簡(jiǎn)易的操作界面，可以使用常用的 PLA或者ABS材料，同時(shí)提供了較為安全的操作環(huán)境，適宜當(dāng)做桌面級(jí)在辦公室或者家中使用。
3、軟件
公司在提供 3D打印硬件的同時(shí)，也提供配套的軟件系統(tǒng)。公司提供軟件及設(shè)計(jì)工具，主要面向逆向工程、開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)，以幫助公司的客戶將數(shù)據(jù)直接傳輸?shù)?CAD軟件，以便于 3D打印機(jī)讀取數(shù)據(jù)并進(jìn)行操作。公司同時(shí)也面向家庭用戶提供相應(yīng)的軟件服務(wù)。2015年公司收購(gòu)了全球領(lǐng)先的 CAD/CAM軟件企業(yè) Cimatron，現(xiàn)在公司也能更好的為制造業(yè)提供 CAD和 CAM軟件服務(wù)。公司還提供一些能夠嵌入到公司 3D打印機(jī)的軟件及驅(qū)動(dòng)程序。
4、材料
材料是制約目前 3D打印技術(shù)發(fā)展的重要因素，公司打印機(jī)幾乎能夠應(yīng)用包括塑料、金屬、蠟、尼龍、陶瓷在內(nèi)的所有 3D打印材料，但在使用過(guò)程中需要進(jìn)行相應(yīng)的加工，通過(guò)多年的經(jīng)驗(yàn)積累，公司在提供 3D打印機(jī)的同時(shí)能夠提供配套的相應(yīng)材料，而且從報(bào)表上看，材料的毛利率一直維持高位，是公司的重要收入來(lái)源之一。
5、其他產(chǎn)品及服務(wù)
公司還提供 3D掃描、快速制造、設(shè)計(jì)、3D打印解決方案提供等服務(wù)。同時(shí)還提供設(shè)備維修、零部件更換、安裝等服務(wù)。公司還成立了快速制造中心，為沒(méi)有購(gòu)買(mǎi) 3D打印機(jī)的客戶提供專業(yè)的 3D打印服務(wù)。
6、收入、利潤(rùn)變化情況
[size=16.6667px]我們統(tǒng)計(jì)了公司 2006年以來(lái)的收入、利潤(rùn)情況[size=16.6667px]，結(jié)果顯示，在收入方面，從 2010年開(kāi)始，公司收入保持了較高增速，而 2009年之前公司收入一度出現(xiàn)了下滑，通過(guò)上述分析我們知道，公司從 2009年開(kāi)始大量并購(gòu)行業(yè)內(nèi)企業(yè)，從報(bào)表上看，2010年公司收入開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)，表明收購(gòu)對(duì)公司收入規(guī)模的擴(kuò)大具有很大的幫助，2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.5億美元，同比增長(zhǎng) 27.32%，2015年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.3億元，同比增長(zhǎng) 11%。但從趨勢(shì)上看，公司近年來(lái)收入增速有所下滑。
[size=16.6667px]利潤(rùn)變化方面，通過(guò) 2009年開(kāi)始的大量并購(gòu)，公司利潤(rùn)從 2010年開(kāi)始轉(zhuǎn)正，并在此后的三年中保持了一定的增速，從 2014年開(kāi)始，公司利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，并在 2015年上半年出現(xiàn)虧損，數(shù)據(jù)顯示，2014年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1161萬(wàn)美元，同比下滑 73.6%，2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2688萬(wàn)美元。從利潤(rùn)變化我們認(rèn)為，通過(guò)并購(gòu)，公司營(yíng)收在短時(shí)間內(nèi)得以增長(zhǎng)，但要對(duì)并購(gòu)的資源進(jìn)行整合需要花費(fèi)很大的力量，公司業(yè)績(jī)的下滑除了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇（關(guān)鍵技術(shù)專利到期，競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)增多）以外，也不排除對(duì)并購(gòu)企業(yè)整合不利的可能。
7、分業(yè)務(wù)變化情況 從大類上劃分可以將公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為三大類，即 3D打印機(jī)銷(xiāo)售、服務(wù)、軟件等。
數(shù)據(jù)顯示 2014年公司 3D打印機(jī)產(chǎn)品銷(xiāo)售共實(shí)現(xiàn) 2.8億美元的收入，同比增長(zhǎng) 24.47%，近年來(lái)增速成明顯下滑態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為主要原因是近年來(lái)隨著3D打印關(guān)鍵技術(shù)相繼到期，眾多 3D打印機(jī)廠商開(kāi)始進(jìn)入該行業(yè)，從而拉低了產(chǎn)品售價(jià)，進(jìn)而影響了公司的 3D打印機(jī)銷(xiāo)售收入。
服務(wù)方面，主要包括打印機(jī)安裝、維修、延保、零部件更換、 3D打印服務(wù)等，數(shù)據(jù)顯示，2014年公司服務(wù)收入為 2.1億美元，同比增長(zhǎng) 34.36%，近年來(lái)呈上升趨勢(shì)。對(duì)于服務(wù)而言，需要一定的 3D打印機(jī)銷(xiāo)量作為支撐，龐大的 3D打印機(jī)保有量為公司服務(wù)收入的增長(zhǎng)提供了基礎(chǔ)。
材料方面，近年來(lái)保持了一定的增長(zhǎng)，2014年公司材料銷(xiāo)售收入為 1.6億美元，同比增長(zhǎng) 23.71%。
收入構(gòu)成方面，2014年數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)品銷(xiāo)售是公司第一大收入貢獻(xiàn)來(lái)源，占公司 2014年收入的 43%，服務(wù)收入占公司總收入的 32%，材料收入占公司總收入的 24%，從變化趨勢(shì)上看，產(chǎn)品銷(xiāo)售收入呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，材料銷(xiāo)售收入占比相對(duì)穩(wěn)定，服務(wù)收入占比近年來(lái)有一定程度的下降。
毛利變化方面，基本與收入變化保持了一致，產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利增速有所下滑、服務(wù)毛利有所上漲，但材料毛利總額有所下降，我們認(rèn)為這與近年來(lái)各廠家開(kāi)始逐步取消捆綁銷(xiāo)售材料有關(guān)。
毛利構(gòu)成方面，2014年公司產(chǎn)品銷(xiāo)售占總毛利的 32%、服務(wù)毛利占總毛利的 31%、材料銷(xiāo)售占總毛利的 37%，我們看到雖然材料收入占比較低，但由于其具有較高的盈利空間，因此毛利占比較高。
我們從毛利變化上也能解釋上述現(xiàn)象，數(shù)據(jù)顯示近四年來(lái)公司的平均毛利率為 50%，材料銷(xiāo)售平均毛利率達(dá)到 70%，遠(yuǎn)超公司平均綜合毛利率，服務(wù)業(yè)務(wù)平均毛利率為 45%、產(chǎn)品銷(xiāo)售平均毛利率為 40%。從變化趨勢(shì)上看，僅有服務(wù)的毛利率呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其他均有所有下滑，而綜合毛利率的下滑主要受累于產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率的下滑。
8、分地區(qū)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況
公司成長(zhǎng)與美國(guó)，并不斷開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)，通過(guò)自身開(kāi)拓及全球范圍內(nèi)的并購(gòu)，公司目前業(yè)務(wù)已經(jīng)從美國(guó)拓展到南美、亞太及主要?dú)W洲國(guó)家，2014年數(shù)據(jù)顯示，公司在美洲實(shí)現(xiàn)收入 3.3億美元，同比增長(zhǎng) 17%；在亞太地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入1.2億美元，同比增長(zhǎng) 30%；在德國(guó)實(shí)現(xiàn)收入 8702億美元，同比增長(zhǎng) 70%；在除德國(guó)以外的其他歐洲國(guó)家實(shí)現(xiàn)收入 1.1億美元，同比增長(zhǎng) 32%。
從變化趨勢(shì)上看，近年來(lái)公司在德國(guó)的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)明顯，而在其他國(guó)家和地區(qū)雖然也呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速有所放緩。
從各地區(qū)的收入貢獻(xiàn)上看，美洲仍是公司重要的收入貢獻(xiàn)來(lái)源，占近年來(lái)收入比例的 50%以上，亞太地區(qū)是公司第二大收入來(lái)源，近年來(lái)有所上升，歐洲地區(qū)銷(xiāo)售收入占比基本保持平穩(wěn)。
1、通過(guò)并購(gòu)取得眾多原創(chuàng)關(guān)鍵技術(shù)
公司通過(guò)并購(gòu)，取得了諸多原創(chuàng)技術(shù)，特別是 2009年之后，公司并購(gòu)進(jìn)入高潮，截止 2015年一季度，并購(gòu)企業(yè)達(dá)到 49家。通過(guò)并購(gòu)，公司獲得了一些關(guān)鍵的專利技術(shù)，如先后獲得 SLS、多色噴墨等技術(shù)，使公司研發(fā)成本大大降低，同時(shí)又在技術(shù)上保持了領(lǐng)先。
2、并購(gòu)的同時(shí)注重產(chǎn)業(yè)鏈的完整性
在發(fā)展早期，公司主要通過(guò)并購(gòu)擁有核心專利技術(shù)的公司來(lái)保持技術(shù)領(lǐng)先，到中后期，公司開(kāi)始注重產(chǎn)業(yè)鏈的完整性，向上游并購(gòu) 3D掃描、軟件服務(wù)公司，向下游并購(gòu)不同行業(yè)的應(yīng)用開(kāi)發(fā)公司，使得公司產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善。
3、商業(yè)模式有借鑒意義，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大
通過(guò)并購(gòu)，公司開(kāi)始涉足 3D打印的方方面面，面對(duì)的下游企業(yè)也不斷增多，使得公司在這些領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)不斷增長(zhǎng)。同時(shí)，并購(gòu)使得公司資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，鞏固了公司的龍頭地位。
4、快速并購(gòu)可能存在一定的弊端
通過(guò)前述分析我們知道，2009年公司并購(gòu)進(jìn)入高潮，短時(shí)間內(nèi)公司資產(chǎn)規(guī)模、收入、利潤(rùn)得以提升，但 2014年開(kāi)始，公司盈利開(kāi)始下滑，2015年上半年甚至出現(xiàn)虧損，除了核心專利技術(shù)到期使得競(jìng)爭(zhēng)加劇之外，公司的大規(guī)模并購(gòu)的整合成本增加也是一個(gè)重要影響因素，國(guó)內(nèi)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)引起重視。
1、3D 打印技術(shù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期；2、出現(xiàn)更先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)。
免責(zé)聲明
丁思德，張迪，在此聲明，本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償?shù)取ＨA融證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）已在知曉范圍內(nèi)按照相關(guān)法律規(guī)定履行披露義務(wù)。華融證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱本公司）的資產(chǎn)管理和證券自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)和建議不一致的投資決策。本報(bào)告僅提供給本公司客戶有償使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本公司會(huì)授權(quán)相關(guān)媒體刊登研究報(bào)告，但相關(guān)媒體客戶并不視為本公司客戶。本報(bào)告版權(quán)歸本公司所有。未獲得本公司書(shū)面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制、傳播，不得以任何形式侵害該報(bào)告版權(quán)及所有相關(guān)權(quán)利。本報(bào)告中的信息、建議等均僅供本公司客戶參考之用，不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)。本報(bào)告并未考慮到客戶的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)可就研究報(bào)告相關(guān)問(wèn)題咨詢本公司的投資顧問(wèn)。本公司市場(chǎng)研究部及其分析師認(rèn)為本報(bào)告所載資料來(lái)源可靠，但本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性均不作任何保證，也不承擔(dān)任何投資者因使用本報(bào)告而產(chǎn)生的任何責(zé)任。本公司及其關(guān)聯(lián)方可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)，敬請(qǐng)投資者注意可能存在的利益沖突及由此造成的對(duì)本報(bào)告客觀性的影響。
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華融證券 3D 打印研究團(tuán)隊(duì)
南極熊將逐漸免費(fèi)公開(kāi)這些3D打印行業(yè)研究報(bào)告的內(nèi)容，以提供給3D打印行業(yè)內(nèi)外人士作為參考資料.南極熊作為3D打印行業(yè)第一互動(dòng)媒體，一直致力于推動(dòng)3D打印行業(yè)的發(fā)展，除了發(fā)布最新的行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)，南極熊還開(kāi)展產(chǎn)品評(píng)測(cè)，組織線下交流活動(dòng)，提供優(yōu)質(zhì)的3D模型下載，對(duì)行業(yè)進(jìn)行深度研究等.本次聯(lián)手華融證券，就是希望與專業(yè)的行業(yè)研究機(jī)構(gòu)合作，共同推出專業(yè)的研究報(bào)告.與其他國(guó)內(nèi)外所謂的研究機(jī)構(gòu)相比，本報(bào)告不但具有一定的專業(yè)性，而且分析深入，干貨多，而且是免費(fèi)開(kāi)放給所有熊友.
3D打印專題研究系列報(bào)告之公司篇：
3D Systems（DDD）：全球3D打印行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者
全球最大 3D打印
企業(yè)3D Systems是全球領(lǐng)先的 3D打印設(shè)備、服務(wù)、材料提供商，1984年公司創(chuàng)始人 Charles W. Hull發(fā)明了 SLA（光固化成型）技術(shù)，1986年成立了 3D Systems公司，致力于將該技術(shù)商業(yè)化，1988年公司賣(mài)出了第一臺(tái)基于 SLA技術(shù)的 3D打印機(jī)，此后的幾十年中推出了各種型號(hào)的3D打印機(jī)，售價(jià)從幾千美元到幾百萬(wàn)美元不等，包括適合辦公室和家用的桌面機(jī)及適合工廠應(yīng)用的工業(yè)機(jī)。公司注冊(cè)地為美國(guó)特拉華州，于上世紀(jì)九十年代初期在美國(guó)納斯達(dá)克上市，2011年公司轉(zhuǎn)板至紐交所。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，公司擁有近千項(xiàng)專利，成長(zhǎng)為全球最大的 3D打印企業(yè)。
橫縱向并購(gòu)助公司快速成長(zhǎng)
Systems的歷史是一部 3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)史，早期公司通過(guò)并購(gòu)擁有技術(shù)專利的公司取得 3D打印的技術(shù)專利，并將這些技術(shù)專利進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作。從 2009年以后，公司在橫向并購(gòu)與公司業(yè)務(wù)相近的設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)之外也開(kāi)始大量增加對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的縱向并購(gòu)。通過(guò)并購(gòu)，使得公司在 3D打印領(lǐng)域取得了原創(chuàng)技術(shù)；通過(guò)公司的商業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，公司成功的將多項(xiàng) 3D打印技術(shù)商業(yè)化；同時(shí)通過(guò)縱向的上下游產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)，公司的協(xié)同效應(yīng)得以增強(qiáng)。
3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈
公司能夠提供基于 SLA、SLS、DM、MJP、CJP、FTI、PJP技術(shù)在內(nèi)的各種類型桌面及工業(yè) 3D打印機(jī)，同時(shí)提供相應(yīng)的材料及軟件服務(wù)。2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.5億美元，同比增長(zhǎng) 27.32%，2015年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.3億元，同比增長(zhǎng) 11%。2014年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1161萬(wàn)美元，同比下滑 73.6%，2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2688萬(wàn)美元。從各產(chǎn)品盈利能力看，打印機(jī)銷(xiāo)售是公司的主要收入來(lái)源，而材料是公司主要的毛利來(lái)源。分地區(qū)收入構(gòu)成看，美洲地區(qū)是公司主要收入來(lái)源地，近年來(lái)歐洲、亞洲成為公司新的收入來(lái)源地。
借鑒意義
1、通過(guò)并購(gòu)取得眾多原創(chuàng)關(guān)鍵技術(shù)；
2、并購(gòu)的同時(shí)注重產(chǎn)業(yè)鏈的完整性；
3、商業(yè)模式有借鑒意義，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大；
4、快速并購(gòu)可能存在一定的弊端。
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目錄
一、技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司早期高速發(fā)展 ....................................... 5
1、公司概況 ....................................................... 5
2、技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司發(fā)展 ....................................................... 5
二、并購(gòu)助力公司成長(zhǎng) .................................................. 5
三、公司業(yè)務(wù)分析 ..................................... 7
1、主營(yíng)業(yè)務(wù)概況............................................. 7
2、3D打印機(jī) ............................................... 7
3、軟件 ................................................. 8
4、材料 .................................................. 9
5、其他產(chǎn)品及服務(wù) .................................... 9
6、收入、利潤(rùn)變化情況 ................................................. 9
7、分業(yè)務(wù)變化情況 ................................ 10
8、分地區(qū)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況 ................................... 14
四、借鑒意義 ................................ 15
1、通過(guò)并購(gòu)取得眾多原創(chuàng)關(guān)鍵技術(shù) ......................... 15
2、并購(gòu)的同時(shí)注重產(chǎn)業(yè)鏈的完整性 .................................... 16
3、商業(yè)模式有借鑒意義，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大 ........................................ 16
4、快速并購(gòu)可能存在一定的弊端 ....................................... 16
一、技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司早期高速發(fā)展
1、公司概況
3D Systems是全球領(lǐng)先的 3D打印設(shè)備、服務(wù)、材料提供商，1984年公司創(chuàng)始人 Charles W. Hull發(fā)明了 SLA（光固化成型）技術(shù)，1986年成立了 3DSystems公司，致力于將該技術(shù)商業(yè)化，1988年公司賣(mài)出了第一臺(tái)基于 SLA技術(shù)的 3D打印機(jī)，此后的幾十年中推出了各種型號(hào)的 3D打印機(jī)，售價(jià)從幾千美元到幾百萬(wàn)美元不等，包括適合辦公室和家用的桌面機(jī)及適合工廠應(yīng)用的工業(yè)機(jī)。公司注冊(cè)地為美國(guó)特拉華州，于上世紀(jì)九十年代初期在美國(guó)納斯達(dá)克上市，2011年公司轉(zhuǎn)板至紐交所。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，公司擁有近千項(xiàng)專利，成長(zhǎng)為全球最大的 3D打印龍頭企業(yè)。
2、技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司發(fā)展
公司第一項(xiàng)專利為光固化成型（SLA），公司基于該專利將其商業(yè)化，在之后的發(fā)展中，公司擁有了選擇性激光燒結(jié)（SLS）、彩色噴射打印（CJP）、多噴頭打印（MJP）等多項(xiàng)技術(shù)，并將這些技術(shù)成功商業(yè)化。
除了以來(lái)自身研發(fā)力量以外，公司還通過(guò)兼并收購(gòu)的方式取得了的很多當(dāng)時(shí)的前沿技術(shù)專利，如 2001年公司收購(gòu)了 DTM公司，同時(shí)取得了公司的 SLS技術(shù)，2011年公司收購(gòu)了 Z Corp，同時(shí)取得了公司的 BJT技術(shù)，2013年公司收購(gòu)了 Phenix Systems公司，同時(shí)取得了公司的金屬粉末床融合技術(shù)。
通過(guò)自身研發(fā)及外延并購(gòu)，公司取得了一系列的原創(chuàng)技術(shù)，這些技術(shù)對(duì)于公司早期的發(fā)展起到了很大的幫助作用。
二、并購(gòu)助力公司成長(zhǎng)
3D Systems的歷史是一部 3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)史，早期公司通過(guò)并購(gòu)擁有技術(shù)專利的公司取得 3D打印的技術(shù)專利，并將這些技術(shù)專利進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作，從 2009年以后，公司在橫向并購(gòu)與公司業(yè)務(wù)相近的設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)之外也開(kāi)始大量增加對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的縱向并購(gòu)，數(shù)據(jù)顯示，從 2009年 8月至 2015年 3月，公司共并購(gòu)了 49家相關(guān)企業(yè)。如 2011年，公司相繼收購(gòu)定制化零部件制造服務(wù)商 Quickparts和多色噴墨 3D打印領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者 Z Corporation。2013年 8月，公司宣布收購(gòu)英國(guó)的 CRDM公司，后者專門(mén)從事航空航天、賽車(chē)運(yùn)動(dòng)、醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的快速原型和快速模具服務(wù)。此舉將幫助公司站穩(wěn)英國(guó)市場(chǎng)。一、技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司早期高速發(fā)展1、公司概況3D Systems是全球領(lǐng)先的 3D打印設(shè)備、服務(wù)、材料提供商，1984年公司創(chuàng)始人 Charles W. Hull發(fā)明了 SLA（光固化成型）技術(shù)，1986年成立了 3DSystems公司，致力于將該技術(shù)商業(yè)化，1988年公司賣(mài)出了第一臺(tái)基于 SLA技術(shù)的 3D打印機(jī)，此后的幾十年中推出了各種型號(hào)的 3D打印機(jī)，售價(jià)從幾千美元到幾百萬(wàn)美元不等，包括適合辦公室和家用的桌面機(jī)及適合工廠應(yīng)用的工業(yè)機(jī)。公司注冊(cè)地為美國(guó)特拉華州，于上世紀(jì)九十年代初期在美國(guó)納斯達(dá)克上市，2011年公司轉(zhuǎn)板至紐交所。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，公司擁有近千項(xiàng)專利，成長(zhǎng)為全球最大的 3D打印龍頭企業(yè)。2、技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司發(fā)展公司第一項(xiàng)專利為光固化成型（SLA），公司基于該專利將其商業(yè)化，在之后的發(fā)展中，公司擁有了選擇性激光燒結(jié)（SLS）、彩色噴射打印（CJP）、多噴頭打印（MJP）等多項(xiàng)技術(shù)，并將這些技術(shù)成功商業(yè)化。除了以來(lái)自身研發(fā)力量以外，公司還通過(guò)兼并收購(gòu)的方式取得了的很多當(dāng)時(shí)的前沿技術(shù)專利，如 2001年公司收購(gòu)了 DTM公司，同時(shí)取得了公司的 SLS技術(shù)，2011年公司收購(gòu)了 Z Corp，同時(shí)取得了公司的 BJT技術(shù)，2013年公司收購(gòu)了 Phenix Systems公司，同時(shí)取得了公司的金屬粉末床融合技術(shù)。通過(guò)自身研發(fā)及外延并購(gòu)，公司取得了一系列的原創(chuàng)技術(shù)，這些技術(shù)對(duì)于公司早期的發(fā)展起到了很大的幫助作用。二、并購(gòu)助力公司成長(zhǎng)3D Systems的歷史是一部 3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)史，早期公司通過(guò)并購(gòu)擁有技術(shù)專利的公司取得 3D打印的技術(shù)專利，并將這些技術(shù)專利進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作，從 2009年以后，公司在橫向并購(gòu)與公司業(yè)務(wù)相近的設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)之外也開(kāi)始大量增加對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的縱向并購(gòu)，數(shù)據(jù)顯示，從 2009年 8月至 2015年 3月，公司共并購(gòu)了 49家相關(guān)企業(yè)。如 2011年，公司相繼收購(gòu)定制化零部件制造服務(wù)商 Quickparts和多色噴墨 3D打印領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者 Z Corporation。2013年 8月，公司宣布收購(gòu)英國(guó)的 CRDM同年，公司又相繼收購(gòu)了專門(mén)用 3D打印技術(shù)制作甜品的 The Sugar Lab公司、3D打印陶瓷技術(shù)的領(lǐng)先供應(yīng)商 Figulo公司以及施樂(lè)公司旗下位于威爾遜維爾，俄勒岡的產(chǎn)品設(shè)計(jì)/工程/化學(xué)組。2014年，公司并購(gòu)達(dá)到巔峰，相繼收購(gòu)了俄克拉荷馬州的姊妹公司 American Precision Prototyping和 American PrecisionMachining、Medical Modeling公司、美國(guó)先進(jìn)制造產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和工程服務(wù)商Laser Reproductions、拉美最大的 3D打印服務(wù)商 Robtec、仿真手術(shù)設(shè)備巨頭Simbionix公司、比利時(shí)的直接金屬 3D打印和制造服務(wù)供應(yīng)商 Layer Wise公司以及 CAD/CAM軟件廠商 Cimatron公司。為加強(qiáng)在中國(guó)的業(yè)務(wù)開(kāi)展，2015年 3D Systems收購(gòu)中國(guó)無(wú)錫易維及其全資子公司，并創(chuàng)建 3D Systems中國(guó)。
通過(guò)并購(gòu)，使得公司在 3D打印領(lǐng)域取得了原創(chuàng)技術(shù)，通過(guò)公司的商業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，公司成功的將多項(xiàng) 3D打印技術(shù)商業(yè)化，同時(shí)通過(guò)縱向的上下游產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)，公司的協(xié)同效應(yīng)得以增強(qiáng)，但大量的并購(gòu)也給公司帶來(lái)了一些問(wèn)題，我們將在下面的分析中展開(kāi)。
三、公司業(yè)務(wù)分析
1、主營(yíng)業(yè)務(wù)概況
經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司能夠提供基于多種原理的 3D打印機(jī)以及 3D打印材料、掃描儀、軟件及工業(yè)制造解決方案等服務(wù)，下面我將對(duì)公司各主營(yíng)業(yè)務(wù)做簡(jiǎn)要介紹。、
2、3D打印機(jī)
公司 3D打印機(jī)能夠轉(zhuǎn)化來(lái)自 3D設(shè)計(jì)軟件、CAD軟件、3D掃描儀或者雕刻設(shè)備的數(shù)據(jù)，并使用塑料、金屬、尼龍、橡膠、蠟或其他混合材料將物品打印出來(lái)。3D打印機(jī)通過(guò)離散、堆積的方式逐層打印物品，通過(guò)公司的特有技術(shù)使各層充分融合，以達(dá)到設(shè)計(jì)要求的強(qiáng)度。
SLA打印機(jī)
公司 SLA打印機(jī)能夠具有多重優(yōu)勢(shì)，包括尺寸、速度、精度、個(gè)性化及零售價(jià)。公司有多種規(guī)格的SLA打印機(jī)，從桌面級(jí)的微型SLA打印機(jī) ProJet 1200到大型打印機(jī) ProX 950。利用公司 SLA打印機(jī)可以快速、經(jīng)濟(jì)的制造出質(zhì)量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)數(shù)控機(jī)床加工的塑料部件。公司 SLA打印可以被廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、航天航空、醫(yī)療等領(lǐng)域，特別是在醫(yī)療方面，可被應(yīng)用于口腔矯正、術(shù)前模擬等領(lǐng)域。
SLS打印機(jī)
公司的 SLS打印機(jī)通過(guò)融化和燒結(jié)尼龍、塑料合金及其他符合材料以制造具有高強(qiáng)度的零部件。客戶能夠使用公司的機(jī)器，通過(guò) 3D打印機(jī)打印成品并測(cè)試模型及最終零部件的各種性能。該設(shè)備能夠被應(yīng)用于航天航空、汽車(chē)、機(jī)械制造、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域。
DM打印機(jī)
DM為公司的直接金屬 3D打印機(jī)，使用金屬粉末及陶瓷粉末直接制造一些形狀復(fù)雜的金屬零部件。公司能夠提供不同尺寸的 DM 3D打印機(jī)，包括最近推出的 ProX 400，這款打印機(jī)能夠大大增加傳統(tǒng)設(shè)備的打印范圍和尺寸。用戶通過(guò)公司的 ProXy系列金屬打印機(jī)可以用于牙科、醫(yī)療、航天航空、汽車(chē)等領(lǐng)域。
MJP打印機(jī)
公司的 MJP系列 3D打印機(jī)通過(guò)多噴頭技術(shù)輸送高質(zhì)量的塑料、蠟及混合材料，能夠有效解決多種超細(xì)材料混合的問(wèn)題。公司提供長(zhǎng)達(dá) 5年的噴頭質(zhì)量保證。MJP打印被廣泛應(yīng)用于消費(fèi)品、工業(yè)設(shè)計(jì)、醫(yī)療、牙科和珠寶等領(lǐng)域。
CJP打印機(jī)
CJP為公司彩色噴射打印機(jī)，利用粘結(jié)劑和塑料、陶瓷粉末打印相關(guān)產(chǎn)品，該產(chǎn)品最大的特點(diǎn)是能夠提供多彩的打印物品。該產(chǎn)品被應(yīng)用于計(jì)算機(jī)輔助、建筑設(shè)計(jì)、教育、藝術(shù)品、消費(fèi)品和醫(yī)療建模等領(lǐng)域。
FTI打印機(jī)
FTI打印機(jī)為公司的物體轉(zhuǎn)移成像打印機(jī)，利用光固化技術(shù)打印耐用的塑料部件，并能夠保證表面的光滑和保留設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)。主要被用于桌面打印及功能原型的制造。
PJP打印機(jī)
PJP打印機(jī)為公司塑料噴射應(yīng)刷打印機(jī)，使用特殊的技術(shù)，使其能夠在辦公室、家庭及教師使用。該設(shè)備有三個(gè)小型精密打印頭，能夠打印多種顏色，并有多種材料組成的物品。采用簡(jiǎn)易的操作界面，可以使用常用的 PLA或者ABS材料，同時(shí)提供了較為安全的操作環(huán)境，適宜當(dāng)做桌面級(jí)在辦公室或者家中使用。
3、軟件
公司在提供 3D打印硬件的同時(shí)，也提供配套的軟件系統(tǒng)。公司提供軟件及設(shè)計(jì)工具，主要面向逆向工程、開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)，以幫助公司的客戶將數(shù)據(jù)直接傳輸?shù)?CAD軟件，以便于 3D打印機(jī)讀取數(shù)據(jù)并進(jìn)行操作。公司同時(shí)也面向家庭用戶提供相應(yīng)的軟件服務(wù)。2015年公司收購(gòu)了全球領(lǐng)先的 CAD/CAM軟件企業(yè) Cimatron，現(xiàn)在公司也能更好的為制造業(yè)提供 CAD和 CAM軟件服務(wù)。公司還提供一些能夠嵌入到公司 3D打印機(jī)的軟件及驅(qū)動(dòng)程序。
4、材料
材料是制約目前 3D打印技術(shù)發(fā)展的重要因素，公司打印機(jī)幾乎能夠應(yīng)用包括塑料、金屬、蠟、尼龍、陶瓷在內(nèi)的所有 3D打印材料，但在使用過(guò)程中需要進(jìn)行相應(yīng)的加工，通過(guò)多年的經(jīng)驗(yàn)積累，公司在提供 3D打印機(jī)的同時(shí)能夠提供配套的相應(yīng)材料，而且從報(bào)表上看，材料的毛利率一直維持高位，是公司的重要收入來(lái)源之一。
5、其他產(chǎn)品及服務(wù)
公司還提供 3D掃描、快速制造、設(shè)計(jì)、3D打印解決方案提供等服務(wù)。同時(shí)還提供設(shè)備維修、零部件更換、安裝等服務(wù)。公司還成立了快速制造中心，為沒(méi)有購(gòu)買(mǎi) 3D打印機(jī)的客戶提供專業(yè)的 3D打印服務(wù)。
6、收入、利潤(rùn)變化情況
[size=16.6667px]我們統(tǒng)計(jì)了公司 2006年以來(lái)的收入、利潤(rùn)情況[size=16.6667px]，結(jié)果顯示，在收入方面，從 2010年開(kāi)始，公司收入保持了較高增速，而 2009年之前公司收入一度出現(xiàn)了下滑，通過(guò)上述分析我們知道，公司從 2009年開(kāi)始大量并購(gòu)行業(yè)內(nèi)企業(yè)，從報(bào)表上看，2010年公司收入開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)，表明收購(gòu)對(duì)公司收入規(guī)模的擴(kuò)大具有很大的幫助，2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.5億美元，同比增長(zhǎng) 27.32%，2015年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.3億元，同比增長(zhǎng) 11%。但從趨勢(shì)上看，公司近年來(lái)收入增速有所下滑。
[size=16.6667px]利潤(rùn)變化方面，通過(guò) 2009年開(kāi)始的大量并購(gòu)，公司利潤(rùn)從 2010年開(kāi)始轉(zhuǎn)正，并在此后的三年中保持了一定的增速，從 2014年開(kāi)始，公司利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，并在 2015年上半年出現(xiàn)虧損，數(shù)據(jù)顯示，2014年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1161萬(wàn)美元，同比下滑 73.6%，2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2688萬(wàn)美元。從利潤(rùn)變化我們認(rèn)為，通過(guò)并購(gòu)，公司營(yíng)收在短時(shí)間內(nèi)得以增長(zhǎng)，但要對(duì)并購(gòu)的資源進(jìn)行整合需要花費(fèi)很大的力量，公司業(yè)績(jī)的下滑除了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇（關(guān)鍵技術(shù)專利到期，競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)增多）以外，也不排除對(duì)并購(gòu)企業(yè)整合不利的可能。
7、分業(yè)務(wù)變化情況 從大類上劃分可以將公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為三大類，即 3D打印機(jī)銷(xiāo)售、服務(wù)、軟件等。
數(shù)據(jù)顯示 2014年公司 3D打印機(jī)產(chǎn)品銷(xiāo)售共實(shí)現(xiàn) 2.8億美元的收入，同比增長(zhǎng) 24.47%，近年來(lái)增速成明顯下滑態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為主要原因是近年來(lái)隨著3D打印關(guān)鍵技術(shù)相繼到期，眾多 3D打印機(jī)廠商開(kāi)始進(jìn)入該行業(yè)，從而拉低了產(chǎn)品售價(jià)，進(jìn)而影響了公司的 3D打印機(jī)銷(xiāo)售收入。
服務(wù)方面，主要包括打印機(jī)安裝、維修、延保、零部件更換、 3D打印服務(wù)等，數(shù)據(jù)顯示，2014年公司服務(wù)收入為 2.1億美元，同比增長(zhǎng) 34.36%，近年來(lái)呈上升趨勢(shì)。對(duì)于服務(wù)而言，需要一定的 3D打印機(jī)銷(xiāo)量作為支撐，龐大的 3D打印機(jī)保有量為公司服務(wù)收入的增長(zhǎng)提供了基礎(chǔ)。
材料方面，近年來(lái)保持了一定的增長(zhǎng)，2014年公司材料銷(xiāo)售收入為 1.6億美元，同比增長(zhǎng) 23.71%。
收入構(gòu)成方面，2014年數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)品銷(xiāo)售是公司第一大收入貢獻(xiàn)來(lái)源，占公司 2014年收入的 43%，服務(wù)收入占公司總收入的 32%，材料收入占公司總收入的 24%，從變化趨勢(shì)上看，產(chǎn)品銷(xiāo)售收入呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，材料銷(xiāo)售收入占比相對(duì)穩(wěn)定，服務(wù)收入占比近年來(lái)有一定程度的下降。
毛利變化方面，基本與收入變化保持了一致，產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利增速有所下滑、服務(wù)毛利有所上漲，但材料毛利總額有所下降，我們認(rèn)為這與近年來(lái)各廠家開(kāi)始逐步取消捆綁銷(xiāo)售材料有關(guān)。
毛利構(gòu)成方面，2014年公司產(chǎn)品銷(xiāo)售占總毛利的 32%、服務(wù)毛利占總毛利的 31%、材料銷(xiāo)售占總毛利的 37%，我們看到雖然材料收入占比較低，但由于其具有較高的盈利空間，因此毛利占比較高。
我們從毛利變化上也能解釋上述現(xiàn)象，數(shù)據(jù)顯示近四年來(lái)公司的平均毛利率為 50%，材料銷(xiāo)售平均毛利率達(dá)到 70%，遠(yuǎn)超公司平均綜合毛利率，服務(wù)業(yè)務(wù)平均毛利率為 45%、產(chǎn)品銷(xiāo)售平均毛利率為 40%。從變化趨勢(shì)上看，僅有服務(wù)的毛利率呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其他均有所有下滑，而綜合毛利率的下滑主要受累于產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率的下滑。
8、分地區(qū)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況
公司成長(zhǎng)與美國(guó)，并不斷開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)，通過(guò)自身開(kāi)拓及全球范圍內(nèi)的并購(gòu)，公司目前業(yè)務(wù)已經(jīng)從美國(guó)拓展到南美、亞太及主要?dú)W洲國(guó)家，2014年數(shù)據(jù)顯示，公司在美洲實(shí)現(xiàn)收入 3.3億美元，同比增長(zhǎng) 17%；在亞太地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入1.2億美元，同比增長(zhǎng) 30%；在德國(guó)實(shí)現(xiàn)收入 8702億美元，同比增長(zhǎng) 70%；在除德國(guó)以外的其他歐洲國(guó)家實(shí)現(xiàn)收入 1.1億美元，同比增長(zhǎng) 32%。
從變化趨勢(shì)上看，近年來(lái)公司在德國(guó)的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)明顯，而在其他國(guó)家和地區(qū)雖然也呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速有所放緩。
從各地區(qū)的收入貢獻(xiàn)上看，美洲仍是公司重要的收入貢獻(xiàn)來(lái)源，占近年來(lái)收入比例的 50%以上，亞太地區(qū)是公司第二大收入來(lái)源，近年來(lái)有所上升，歐洲地區(qū)銷(xiāo)售收入占比基本保持平穩(wěn)。
四、借鑒意義
1、通過(guò)并購(gòu)取得眾多原創(chuàng)關(guān)鍵技術(shù)
公司通過(guò)并購(gòu)，取得了諸多原創(chuàng)技術(shù)，特別是 2009年之后，公司并購(gòu)進(jìn)入高潮，截止 2015年一季度，并購(gòu)企業(yè)達(dá)到 49家。通過(guò)并購(gòu)，公司獲得了一些關(guān)鍵的專利技術(shù)，如先后獲得 SLS、多色噴墨等技術(shù)，使公司研發(fā)成本大大降低，同時(shí)又在技術(shù)上保持了領(lǐng)先。
2、并購(gòu)的同時(shí)注重產(chǎn)業(yè)鏈的完整性
在發(fā)展早期，公司主要通過(guò)并購(gòu)擁有核心專利技術(shù)的公司來(lái)保持技術(shù)領(lǐng)先，到中后期，公司開(kāi)始注重產(chǎn)業(yè)鏈的完整性，向上游并購(gòu) 3D掃描、軟件服務(wù)公司，向下游并購(gòu)不同行業(yè)的應(yīng)用開(kāi)發(fā)公司，使得公司產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善。
3、商業(yè)模式有借鑒意義，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大
通過(guò)并購(gòu)，公司開(kāi)始涉足 3D打印的方方面面，面對(duì)的下游企業(yè)也不斷增多，使得公司在這些領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)不斷增長(zhǎng)。同時(shí)，并購(gòu)使得公司資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，鞏固了公司的龍頭地位。
4、快速并購(gòu)可能存在一定的弊端
通過(guò)前述分析我們知道，2009年公司并購(gòu)進(jìn)入高潮，短時(shí)間內(nèi)公司資產(chǎn)規(guī)模、收入、利潤(rùn)得以提升，但 2014年開(kāi)始，公司盈利開(kāi)始下滑，2015年上半年甚至出現(xiàn)虧損，除了核心專利技術(shù)到期使得競(jìng)爭(zhēng)加劇之外，公司的大規(guī)模并購(gòu)的整合成本增加也是一個(gè)重要影響因素，國(guó)內(nèi)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)引起重視。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示
1、3D 打印技術(shù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期；2、出現(xiàn)更先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)。
免責(zé)聲明
丁思德，張迪，在此聲明，本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償?shù)取ＨA融證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）已在知曉范圍內(nèi)按照相關(guān)法律規(guī)定履行披露義務(wù)。華融證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱本公司）的資產(chǎn)管理和證券自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)和建議不一致的投資決策。本報(bào)告僅提供給本公司客戶有償使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本公司會(huì)授權(quán)相關(guān)媒體刊登研究報(bào)告，但相關(guān)媒體客戶并不視為本公司客戶。本報(bào)告版權(quán)歸本公司所有。未獲得本公司書(shū)面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制、傳播，不得以任何形式侵害該報(bào)告版權(quán)及所有相關(guān)權(quán)利。本報(bào)告中的信息、建議等均僅供本公司客戶參考之用，不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)。本報(bào)告并未考慮到客戶的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)可就研究報(bào)告相關(guān)問(wèn)題咨詢本公司的投資顧問(wèn)。本公司市場(chǎng)研究部及其分析師認(rèn)為本報(bào)告所載資料來(lái)源可靠，但本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性均不作任何保證，也不承擔(dān)任何投資者因使用本報(bào)告而產(chǎn)生的任何責(zé)任。本公司及其關(guān)聯(lián)方可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)，敬請(qǐng)投資者注意可能存在的利益沖突及由此造成的對(duì)本報(bào)告客觀性的影響。
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華融證券 3D 打印研究團(tuán)隊(duì)
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