中航重機：12年投資收益大增支撐業績 持有評級

　　2013-04-01 類別：公司研究 機構：廣發證券 研究員：真怡

　　核心觀點：

　　公司12年報業績增長主要由于投資收益：公司12年收入53.72億元，同比下降2.07%；歸屬于母公司股東凈利潤2.13億元，同比增長46.06%，12年EPS0.27元/股，同比增長42.11%。但扣非后的凈利潤為-529.99萬元，扣非后EPS為-0.01元/股，出現較大幅度下滑。公司12年業績增長的主要原因是處置深圳福田燃機和龍騰風電的股權收益。但扣非后業績的較大幅度下滑主要是軍品收入下滑，且毛利率下滑，整體費用率水平均有上升，還有美錦能源項目計提資產減值準備因素的影響。

　　鍛鑄、液壓及散熱器、新能源三大板塊中僅新能源收入有增長。鍛鑄業務占比最大，收入占比約69%。12年鍛鑄板塊收入37億元，同比下滑4.09%。

　　主要是宏遠和安大均出現軍品收入下滑，中航激光和沈陽高新收入規模尚小。液壓及散熱器板塊收入10.62億元，同比下降6.11%，主要是民品業務受工程機械行業影響和外貿訂單的影響出現較大幅度下滑。新能源板塊收入6.10億元，同比增長22.96%，主要是燃機設備和機電設備收入增加。

　　毛利率下滑、費用率上升和資產減值準備影響公司盈利。12年公司綜合毛利率為19.81%，較上年同期略降0.44個百分點。其中，收入占比最大的鍛鑄業務毛利率下滑3.27個百分點，液壓產品毛利率下滑1.02個百分點，散熱器、燃機和新能源的毛利率均有所提升，對沖了部分鍛鑄和液壓毛利率的下滑。公司三項費用率為17.2%，較上年同期上升了2.6個百分點。

　　公司12年資產減值準備超過1個億，同比增加41%，主要是由于對美錦能源項目可能發生的應收和存貨壞賬計提9166萬元的損失準備。

　　盈利預測和投資建議：公司13年的經營目標為收入61億，利潤總額2.05億，我們認為這個目標相對謹慎，能夠完成的可能性較大。我們預計公司13-15年EPS為0.26、0.32、0.38元/股，給予“持有”評級。

　　風險提示：鍛鑄業務的市場競爭可能會影響公司這塊業務的盈利水平；公司軍品交付結算會受下游整機制造商交付的影響。

　　機器人：多項新產品進入收獲期 買入評級

　　2013-05-14 類別：公司研究 機構：國海證券 研究員：后立堯

　　事件：

　　近期我們對機器人進行了實地調研。

　　評論：

　　產品結構變化帶來業績波動性。從去年開始公司接到的行業解決方案合同及跨國業務合同增加，金額變大周期變長。往年公司合同一般3個月交付，目前拉長至6個月左右，公司在收入確認方面也趨于謹慎。以上原因導致公司一季度收入增速環比放緩。另外，今年一季度收到增值退稅700萬屬于偶發因素，導致凈利潤增速較高。

　　公司一季度新簽訂單約6.6億元，同比增長83%，新接訂單將保障公司后續業績增長。

　　公司在數字化車間改造方面有先發優勢。公司之前公告為遼寧美程提供“圖書智能化數碼印刷車間”改造，2.29億元合同是印刷車間真實需求，此項目屬于首臺首套設備，具備先發優勢。公司同時還有汽車等領域的其他數字化改造項目在做。格力電器、海信、海爾都在考慮數字化車間改造。

　　潔凈機器人等新產品開始貢獻利潤：公司開發軌道上懸的潔凈天車OHT，有效實現潔凈環境的空間運輸。今年開始公司的潔凈機器人、大氣焚燒機械手開始貢獻利潤，特種機器人開始立項。潔凈機器人主要用在半導體、平板顯示等高端市場，去年公司銷售潔凈機器人200臺，平均售價30萬共貢獻6000萬收入，今年看臺灣及長三角地區半導體投資情況，目前有2000萬左右訂單。公司產品正在逐漸打入中芯國際等IC裝備的主流廠商。

　　軌道交通業務今年好于去年：今年沈陽1、2號線完工，公司還儲備了北京13號線屏蔽門，下半年放量。另外，預計沈陽9號線、4號線年內開始招標。公司軌道交通業務將好于去年。

　　新能源業務：(1).換電站業務:公司提供鋰電池生產工藝充電、換電生產設備，承攬的北京項目共有9個站，廣州有1個（300多萬），12年貢獻約4000萬收入。美國特斯拉公司用普通鋰電池解決了充電問題，今后將加速全球電動車產業化進程，公司的換電站業務有望受益。(2).公司還研發出了三元催化劑成套設備生產線，成功應用于汽車配件廠商。

　　并聯機器人進軍勞動密集型行業。12年公司機器人手臂產能1000臺(不含AGV)，目前AGV產能350-500臺，去年搬運機器人賣了200臺。公司成功研發出并聯機器人，主要用于食品、藥品和電子產品加工、裝配。

　　公司核心技術優勢在于系統集成能力:公司系統集成能力強，難度在于控制精度、動作重復度。在全球機器人市場第一名是ABB，設備與系統都賣；第二名是安川、KUKA、川崎重工、FUNUC，在國內銷售整機，不銷售系統，系統集成能力弱于ABB；第三名：意大利的卡默爾。

　　目前國內市場年需求量在3000臺左右，年銷售額在20億元以上。統計數據顯示，中國市場上工業機器人總共擁有量近萬臺，占全球總量的0.56%，其中完全國產工業機器人（行業內規模比較大的前三家工業機器人企業）行業集中度占30%左右，其余都是從日本、美國、瑞典、德國、意大利等20多個國家引進的。國產工業機器人目前主要以國內市場應用為主，年出口量為100臺左右，年出口額為0.2億以上。

　　新園區建設進展順利：沈陽智慧園基建順利進行，杭州高端裝備園今年6月投入使用。一季度杭州公司已獨立簽訂合同組織生產，實現本年度經營發展的良好開局。另外，公司12年新簽約的420人已經到位，將保證公司后續研發順利開展。

　　看好新產品：真空潔凈機器人及數字化車間改造。公司新產品較多，有激光焊接、潔凈機器人、頁巖氣鉆探、納米打印機、智能服務、換電站。

　　(1).真空潔凈機器人：12年公司銷售了100臺，預計13年能夠達到260臺，完成銷售收入約8000萬元。公司產品正打入中芯國際等IC裝備的主流廠商。

　　(2).數字化車間改造：公司之前公告為遼寧美程提供“圖書智能化數碼印刷車間”，標志著公司從“單項設備提供”向“整體方案解決”過渡。我們判斷印刷包裝、食品加工、玩具、制造等各個領域都有數字化車間改造需求，機器人的系統集成業務前景廣闊。

　　投資建議：

　　預計公司2013-2014年EPS為1.00和1.32元，對應PE為38倍、28倍，維持“買入”評級。

　　南風股份：業績基本符合預期 關注3D打印PM2.5

　　2013-02-27 類別：公司研究 機構：銀河證券 研究員：邱世梁

　　1、事件：

　　南風股份2月27日晚間發布業績快報稱，2012年歸屬于母公司所有者的凈利潤為4619萬元，較上年同期減43%；營業收入為3.5億元，較上年同期減22%；基本每股收益為0.25元。

　　2、點評：

　　1）業績基本符合預期，核電停工和風電景氣度下降導致業績下滑公司2012年EPS0.25元，基本符合預期，收入利潤雙下滑主要由于核電、風電以及大型民用工業建筑領域的工程項目建設放緩，訂單同比減少以及原已簽訂合同的批次訂單實施放緩。凈利潤下滑幅度超過收入主要由于募集資金投資項目建設的相關費用增加。

　　2）快速成型產業化項目漸行漸近，預計2013年提前貢獻業績，產業化成功業績爆發性增長公司掌握的“重型金屬構件電熔精密成型技術”應用于核電、火電、石化等高端重大型鑄鍛件制造，具有生產周期短，成本低、性能好等優勢。公司已在成型工藝、質量關鍵技術取得突破進展，成功成型制造核電精密坯件樣，已掌握并完成了重型金屬構件批量產業化大型成套裝備系統的設計和優化，預計2013年可以投產提前貢獻業績，項目前景廣闊，一旦產業化成功，公司將迅速擴充產能，高端重型鍛件市場份額將快速提升，公司業績將獲得爆發式增長。

　　3）未來兩年核電地鐵交付招標高峰期，2013年業績將迎拐點目前核電已重啟，公司2013-2014年進入核電訂單交付高峰期。預計2013年交付4億左右，核電產品凈利率約20%，預計2013年核電產品貢獻利潤在0.8億左右，折EPS0.45元。停工近2年核電項目已于近期重啟，國家發改委2012年發布近萬億軌道交通規劃，預計2013-2014年將進入核電地鐵招標高峰期，公司作為核電、地鐵風機龍頭，將有望獲得大額4）PM2.5空氣凈化處理設備有望成為新業績增長點公司是我國地鐵、公路隧道、民用工業建筑通風設備龍頭，公司一直致力于開展該領域通風和凈化的空氣處理業務。公司近期與韓國PM2.5空氣處理龍頭RITCO成立合資公司處理有限空間內PM2.5空氣凈化問題，將有利于提升公司通風空氣處理業務方面的競爭力。合資公司業務包括制造和銷售有關PM2.5空氣質量控制的靜電除塵設備(ESP)并提供相應的服務，該產品為有限空間內的空氣凈化處理設備，主要運用于公路隧道、地鐵領域和民用工業建筑領域。

　　目前我國城市空氣污染嚴重，地鐵、隧道，還有大型建筑如機場等領域空氣質量也愈發受到重視，根據去年12月剛剛發布的《重點區域大氣污染防治“十二五”規劃》，中國政府將投入超過1000億元，進行大氣污染專項綜合治理。目前我國PM2.5空氣處理處于發展的初始階段，隨著相關空氣治理政策出臺，公司作為空氣凈化處理設備產商將有望受益，該塊業務未來有望成為公司新的業績增長點。

　　3、投資建議：

　　不考慮快速成型項目，預計2013-2014年EPS分別為0.60元，0.72元；預計快速成型項目2013年提前貢獻業績，預計2013-2015年增厚EPS分別為0.07元、0.26元、0.33元；預計2013-2014年EPS分別為0.67元、0.98元，對應當前PE分別為36倍、25倍，維持“推薦”。

　　公司作為3D打印領域最具業績彈性的公司，未來兩年核電地鐵進入交付招標高峰期，2013年業績將迎來拐點，我們看好公司中長期投資價值。未來股價上漲催化劑包括：快速成型訂單；核電地鐵訂單；PM2.5空氣處理設備訂單；季報中報超預期；3D打印產業規劃。

　　蘇大維格：公司業績擁有安全邊界 推薦評級

　　2013-03-20 類別：公司研究 機構：東興證券 研究員：尹小杰 張濟

　　事件：

　　近日去蘇大維格進行調研，我們的主要觀點如下：

　　觀點：

　　１．１２年業績下滑主要由于公司防偽證卡業務的中斷。

　　公司１２年營業收入及凈利潤的下滑主要是由于公司防偽駕駛證、行駛證及身份證領域的業務在三季度出現了暫停導致的，目前這塊業務已經恢復了正常，相信對于公司１３年將為公司帶來較高的業績貢獻。

　　２．公司主營業務市場擴展空間猶在。

　　目前公司主營業務為光學激光防偽產品，且公司在技術上擁有著行業領先的地位。目前公司最主要的應用領域為煙酒防偽，相對于公司目前的體量來看，未來市場增長的空間依然較大。雄厚的技術實力和巨大的市場需求為公司未來的發展提供了廣闊的空間。

　　３．光學導光板、非ＩＴＯ導電膜將會成為公司未來新的增長極。

　　目前公司的導光板產品已經為公司貢獻部分業績，但相對于巨大的市場空間，未來發展空間巨大；目前公司非ＩＴＯ導電膜項目也進展順利，而非ＩＴＯ導電膜在觸摸屏需求的帶動下目前的市場需求極其旺盛，公司有望從中獲得巨大的業績彈性。我們認為，光學導光板及非ＩＴＯ導電膜或將為成為公司未來業績快速增長的新極點，而且業績彈性巨大。

　　投資評級：

　　我們預計公司１３－１４年的營業收入為３．１６、４．４２億元，凈利潤為０．４６億元、０．６５億元；對應的ＥＰＳ為０．７４元、１．０５元，對應當前３５．５元的股價，ＰＥ分別為４８倍、３４倍，目前給予公司“推薦”的投資評級。

　　大族激光：激光雕刻中國夢 推薦評級

　　2013-05-20 類別：公司研究 機構：長江證券 研究員：陳志堅

　　事件描述5月18日晚間的中央電視臺新聞聯播節目以超過2分鐘的時長來介紹大族激光近年來的相關發展成果，新聞從特色產品、核心技術、銷售對象等多個角度詮釋了大族激光是實現“中國夢”的典型個體。

　　事件評論大族激光公司近年來的快速發展時對“中國夢”的完美闡釋。公司從一個小型激光設備貿易商，逐步通過資本積累、技術提升、管理規范，成為了國內激光領域的頭號品牌。在這一過程中，公司的各類激光應用產品廣泛受到了蘋果、三星等世界500強企業的認可與采用。

　　公司前期業績低于預期的主要原因是蘋果目前處于調整期，但是作為全球產銷量第一的激光打標機、激光打孔機、高功率光纖激光切割機廠商，公司有能力合理的規避大客戶訂單下降的風險。同時，隨著蘋果將部分新產品的訂單從富士康轉向到和碩，以及蘋果新品即將上市，大規模的產品出貨必然需要大量的激光加工設備，所以對于未來蘋果方面的銷售不必過于悲觀。

　　另外，公司已經從一家單純意義上的激光廠商，轉型為全方位的高端裝備制造龍頭，年內CNC產品將會為公司創造價值，因此，這一塊的成長性也為大族未來的發展注入動力。

　　大族激光是“中國夢”的堅定踐行者，未來在消費電子加工設備不斷創新、工業用高端設備國產化的情形下，外加上公司自身管理效率及研發動能的不斷提升，未來發展空間非常廣闊，因此，我們維持對公司的“推薦”評級，2013-2014年EPS為0.74、0.96元，對應PE為16.51、12.70倍。

　　東華科技創新設計拓展先發優勢 高增長可期

　　投資邏輯：公司業績增長厚積薄發，潛力很大。公司前身化工部第三設計院，是管理型上市公司中國化學旗下重要一員（2011年利潤僅次于天辰和成達）。

　　2011年，公司營業收入23.5億元，憑借在細分領域的優勢，當年訂單高達75億元（同比+183%），未來2-3年業績可期。從戰略上看，“十二五”新型煤化工由起步轉向升級示范，其潛在2500億元的投資（約“十一五”的四倍多），只有切實掌握核心技術的企業，才能從中獲得巨大收益。

　　公司創新態勢凸顯，煤制乙二醇、煤制丙烯、煤制芳烴等具有技術領先優勢。公司改制成立以來，在創新及團隊穩健上領先于同行，在傳統煤化工格局既定的情況下，依賴創新，圖謀發展，目前擁有煤制乙二醇、丙烯、芳烴等先發優勢。其中，煤制乙二醇獨家引進日本宇部技術，在浙江臺州的千噸裝置運行良好，三段催化劑問題解決，產品達聚酯級別，并承擔兩個設計相關合同和一個30萬噸總包；國內唯一實現煤制丙烯（FMTP）技術國產化，有望實現該領域的“壟斷”。另外，煤制天然氣污水處理、煤制芳烴萬噸級裝置、劣質煤綜合利用技術應用及儲備，也為未來公司競爭優勢，夯實了基礎。

　　國內煤制乙二醇可能發展最快。盡管一些戰略性大型煤化工項目發展受到政策限制，但煤制乙二醇尚可。2011年國內消費乙二醇1000萬噸，進口727萬噸。坑口煤制乙二醇成本比石油法低但比中東天然氣法稍貴，中東擴產有限，大量自給只能依賴煤化工。如果全部自給，需要投資1000億元。

　　如果公司技術得到驗證（一套設計項目預計三季度投產，一套總包，預計明年投產），未來訂單將爆發性增長。

　　投資建議及估值：根據在手訂單的完工進度，預計2012-2014年公司業績能達到0.88、1.18、1.58元，收入31.4、44.0、60.6億元，凈利潤3.9、5.3、7.0億元。

　　綜合考慮公司的歷史平均估值和新型煤化工業務的持續增長能力，給予30X12PE，對應目標價26.4元，建議買入。

　　風險:煤化工政策收緊對訂單的影響；煤制乙二醇工程進展、FMTP工程化進度低于預期；設備原材料采購價格波動。

　　海源機械：新材料帶來新希望 增持評級

　　2013-05-13 類別：公司研究 機構：湘財證券 研究員：仇華

　　調研目的：

　　近期我們對海源機械進行了調研，與公司領導就公司目前經營狀況和未來發展戰略等問題進行了溝通。

　　投資要點：

　　領先的液壓成型裝備生產商，“綠色”建材解決方案的提供者公司是國內領先的液壓成型裝備專業制造商，主要為國內外建材廠商提供核心裝備以及技術解決方案。目前公司的產品主要包括四大系列：HF系列墻體材料壓機、HP系列陶瓷材料壓機、HC系列耐火材料壓機和HE系列復合材料壓機。其中，公司的HE系列具備成套生產線供應能力。

　　綠色節能是建筑行業發展的方向，同時也對建材提出了更高的要求。公司自成立以來，一直圍繞“綠色”、“節能”等應用市場開展專業設備的研發和生產，是“綠色”建材解決方案的提供者。通過長達20年的持續發展，公司品牌在市場樹立了良好的品牌形象。

　　主業同比出現改善，今年將是業績轉折年。

　　去年，受宏觀經濟下行的影響，公司下游客戶投資意愿普遍偏弱，部分客戶甚至推遲了提貨，因此公司的主營業務出現一定幅度的下滑。今年，隨著宏觀經濟的回暖，公司下游市場有所好轉，去年下游客戶推遲的提貨，也陸續交付。而從目前的訂單和生產經營狀況來看，與去年同期相比，也出現了一定的好轉。我們認為，公司業績將出現轉折，今年業績同比有望出現較大改善。

　　新材料業務快速推進，未來可拓展空間巨大，或將成為公司新亮點。

　　2012年公司在福建省南平市武夷新區投資設立了全資子公司福建海源新材料科技有限公司，主要從事復合材料建筑模板、無機復合保溫板等新型建筑材料的研發、生產和銷售。目前，公司已經有3條生產線具備了試生產的條件。按照規劃，如果產品市場銷售良好的話，公司有望達到10條產線的生產規模。

　　公司的產品復合材料建筑模板，是對現有建筑模板的突破和創新，是一種全新的“綠色”建筑模板。通過多次使用，可以降低模板的單位使用成本。同時，由于產品的特殊設計，可以大大減少安裝過程中的人工成本。目前公司的該產品還在推廣階段，一旦獲得市場的認可，其未來的成長空間巨大。初步估算，新材料公司正常生產情況下，有望帶來數億元的銷售收入。

　　布局新技術研發，看好公司的長期發展前景。

　　在業績下滑的背景下，公司并未減少研發投入。相反，去年公司的研發投入達到了近2500萬元，營收占比為9.98%。主要是加大了新技術的研究和新產品的開發，而這些投入也將為公司未來的長遠發展打下良好基礎。

　　去年，公司已經完成了壓機四角調平技術的試制，該技術能夠實現復合材料的模內涂裝、平行脫模等功能，公司是目前國內唯一擁有此技術的設備供應商。HE壓機和LFT-D生產線已經進入汽車行業，目前正在開拓其他應用領域。同時，公司還與昆山永年公司簽訂了《建立“海源3D打印制造實驗室”合作意向書》，開展復合材料、陶瓷、硅酸鹽等材料3D打印制造技術的研究。3D打印研究中存在諸多的不確定性，并且從3D打印研究到產業化還有很長的路要走。我們認為，該意向書的簽訂，是公司立足長遠發展進行的戰略布局。

　　估值和投資建議。

　　我們預計公司2013-2015年攤薄后的每股收益為：0.12元、0.19元和0.26元，對應目前股價的PE分別為：115倍、72倍和51倍。鑒于公司主營業務有所改善，新材料項目未來成長空間廣闊，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　.重點關注事項股價催化劑(正面)：綠色節能建材相關行業的發展和利好政策的出臺；公司新材料項目市場推廣取得成效；公司新技術、新產品研發取得突破性進展。

　　風險提示（負面）：新材料項目市場推廣不及預期的風險；新技術、新產品研發過程中存在諸多的不確定性；產品市場競爭加劇，公司毛利率下降的風險。