類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司 研究員：何晨 日期：2016-08-01 覆蓋中高端,技術(shù)實(shí)力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司旗下興科電子,覆蓋國(guó)內(nèi)樂(lè)視、OPPO和小米等一線(xiàn)廠商,具備CNC加工、金屬打磨、激光雕刻、T處理、納米注塑、金屬?lài)娚啊㈥?yáng)極氧化全套工藝,是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多能夠提供金屬件全制程解決方案的廠商(目前行業(yè)內(nèi)僅富士康、可成、比亞迪電子、長(zhǎng)盈精密等部分實(shí)力較強(qiáng)的公司具備全制程生產(chǎn)加工能力)。興科電子的產(chǎn)品應(yīng)用于國(guó)內(nèi)一線(xiàn)品牌的中高端機(jī)型,同時(shí)有實(shí)力完成iphone系列金屬機(jī)殼全制程工藝,其技術(shù)實(shí)力獲得國(guó)內(nèi)外主流手機(jī)廠商一致認(rèn)可。

      CNC產(chǎn)能翻倍,業(yè)績(jī)進(jìn)入爆發(fā)期。興科電子深度綁定了樂(lè)視、OPPO和小米等客戶(hù),同時(shí)16年下半年有望導(dǎo)入新的大客戶(hù)項(xiàng)目。目前公司擁有CNC產(chǎn)能6000臺(tái)(自有2000+外協(xié)4000),預(yù)計(jì)公司16年Q1-Q2金屬機(jī)殼的出貨量在500-600萬(wàn)個(gè),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10億元左右,凈利潤(rùn)2-2.2億元。公司在2016年3月與沈陽(yáng)機(jī)床簽訂為期兩年的經(jīng)營(yíng)性租賃合同,租入沈陽(yáng)機(jī)床5000臺(tái)CNC機(jī)床設(shè)備,租金共計(jì)5.1億元。

     未來(lái)1-2年,如果公司下游新客戶(hù)拓展順利,同時(shí)下游客戶(hù)需求也訂單也沒(méi)問(wèn)題,公司的產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)一倍擴(kuò)張。我們樂(lè)觀預(yù)計(jì)興科電子16年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4-5億元,17年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)在7-8億元。 成本優(yōu)勢(shì)明顯,毛利率高于行業(yè)平均。2016年1-3月,興科電子全制程產(chǎn)品的毛利率為39.83%,高出行業(yè)平均水平10個(gè)百分點(diǎn)。公司的成本優(yōu)勢(shì)來(lái)源于:1、深度自主研發(fā)。公司很多生產(chǎn)工藝都是行業(yè)首創(chuàng),能夠提高生產(chǎn)效率,同時(shí)提供更高的良率水平(例如金屬?zèng)_壓工藝制作全鋼金屬殼,既滿(mǎn)足強(qiáng)度又滿(mǎn)足外觀的需求,良率高出行業(yè)平均水平20%);2、高管的供應(yīng)鏈背景。

     興科電子董事長(zhǎng)、總經(jīng)理主要為金屬材料供應(yīng)商出身,對(duì)原材料成本控制經(jīng)驗(yàn)豐富,能夠拿到價(jià)格更低的金屬原材料價(jià)格;3、技術(shù)和生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司的技術(shù)和生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)成員,很大部分擁有在富士康、錢(qián)大等一線(xiàn)平臺(tái)工作經(jīng)驗(yàn)。他們的加入能夠迅速幫助公司提高生產(chǎn)效率,提升產(chǎn)品良率水平。 雙玻璃設(shè)計(jì)將興起不銹鋼中框,公司契合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。16-18年手機(jī)外觀趨勢(shì),將有越來(lái)越多的旗艦機(jī)型采用雙玻璃設(shè)計(jì)(目前有三星S7、小米5、vivo x5采用)。產(chǎn)業(yè)鏈傳聞18年iphone將回歸4S的經(jīng)典設(shè)計(jì),也采用正反雙玻璃設(shè)計(jì),同時(shí)為了加強(qiáng)機(jī)身強(qiáng)度防止玻璃破碎,中框?qū)⒉捎貌讳P鋼材質(zhì)。

     興科電子的技術(shù)團(tuán)隊(duì),在不銹鋼加工領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)(諾基亞時(shí)代積累下來(lái)),前期技術(shù)積累很好地契合了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。 改性塑料主業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。公司的傳統(tǒng)主業(yè)主營(yíng)包括阻燃料、耐候料、塑料合金料等改性塑料,下游應(yīng)用包括電線(xiàn)電纜、節(jié)能燈具、電子電氣、家用電器等。目前改性塑料行業(yè)集中度不高,競(jìng)爭(zhēng)激烈(公司市占率不足1%,行業(yè)龍頭市占率不足5%),同時(shí)下游需求穩(wěn)定,行業(yè)處于成熟期,我們預(yù)計(jì)公司改性塑料業(yè)務(wù)將維持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)。 給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們看好興科電子未來(lái)2-3年的業(yè)績(jī)釋放,樂(lè)觀估計(jì)16-17年興科電子的凈利潤(rùn)為4.5億、7億元。如果公司收購(gòu)興科電子66.2%股權(quán)的順利完成,我們預(yù)計(jì)公司16-17年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.0億元、7.7億元,增發(fā)攤薄后對(duì)應(yīng)EPS為1.0和1.54元。目前股價(jià)26元應(yīng)對(duì)16-17年的估值為26倍和16.8倍,給予“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:金屬結(jié)構(gòu)件競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游客戶(hù)訂單放緩。藍(lán)光發(fā)展:聚焦高價(jià)值區(qū)域投資,加快研發(fā)創(chuàng)新

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