高樂股份：內(nèi)銷有望持續(xù)翻番，募投項目破解產(chǎn)能瓶頸

研究機構(gòu)：民生證券分析師：張向光

公司內(nèi)銷增長迅猛，今年有望繼續(xù)翻番。

公司從07年開始拓展內(nèi)銷，并始終致力于發(fā)展直銷渠道。目前公司的內(nèi)銷產(chǎn)品中直供賣場、贈品（與奶粉等消費品廠商合作）和經(jīng)銷商銷售三種渠道基本各占1/3。我們認為這種多渠道并進的模式使得公司能夠更快的對市場變化作出反應，同時由于直供賣場和贈品渠道的中間環(huán)節(jié)少，公司的產(chǎn)品能夠取得更高的毛利。

在城鎮(zhèn)化的帶動下我國中高端玩具的占比將穩(wěn)步提高，考慮到國內(nèi)兒童玩具市場每年20%左右的增速，我們認為公司的內(nèi)銷收入在2013年繼續(xù)翻番問題不大。

外銷受制于經(jīng)濟不景氣及產(chǎn)能瓶頸。

近年來隨著歐美經(jīng)濟步入低谷，我國的玩具出口增速始終在低位徘徊。雖然公司憑借品牌、技術(shù)等諸多優(yōu)勢并為損失市場份額，但是募投項目遲遲不能完工投產(chǎn)拖累了公司的市場開拓，09~12年公司的出口收入增速始終在低位徘徊。

募投項目投產(chǎn)將打破公司產(chǎn)能瓶頸。

公司目前的產(chǎn)能利用率已達到90%，產(chǎn)能嚴重不足。追加投資后公司募投項目的設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)各類玩具1041萬套，項目建成后總產(chǎn)能將達到目前的兩倍，極大緩解產(chǎn)能不足造成的供給緊張。

給予強烈推薦評級，合理估值12.96~13.66元。

公司是傳統(tǒng)的出口型玩具企業(yè)，在品牌和渠道方面有著獨特的優(yōu)勢；同時由于渠道建設(shè)成果卓著，公司的內(nèi)銷取得了迅猛的增長。近年來受制于產(chǎn)能和整體環(huán)境不景氣，外銷收入增長緩慢，產(chǎn)能瓶頸打破后預計公司的內(nèi)銷和外銷都將取得更大的進步。預計2013~2015年公司主營業(yè)務(wù)EPS分別為0.36、0.44和0.56元，對應13~15年P(guān)E分別為32.98x/27.01x/21.09x，給予公司“強烈推薦”評級，合理估值12.96~13.66元。

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