VC/PE大佬熱議股權投資的危與機:創業者如何應對
資本市場的冬天來了嗎？二級市場的緊張氣氛傳導至一級市場，對股權投資行業產生怎樣的影響？創業者又要進入過冬狀態嗎？
在創業邦和杭州市政府聯合主辦的“2015創新中國總決賽暨秋季峰會”會場上，趨冷的投資環境成為了一大討論主題，而場外，幾位創業公司的創始人則在商量是不是應該接受低估值，盡量多拿錢。
中科招商集團董事長兼總裁單祥雙、盛景嘉成母基金創始合伙人彭志強、賽富基金合伙人羊東、復興昆仲管理合伙人王鈞接受了21世紀經濟報道的專訪，共同探討當前資本市場背景下，股權投資的打法和機遇。
股權投資影響幾何？
《21世紀》：有人判斷，中國宏觀經濟層面，出現增長放緩，您如何看待？
羊東：對于宏觀經濟大家都有不同的看法。我認為，現在處在轉型期。中國經濟一定會轉型，不可能是靠原來的方式發展，而現在又沒有事件性的問題比如房地產泡沫，而是經濟本身就要轉，那么在轉型過程中，就很難要求按照原來的速度發展。這是轉型的必然過程。我對經濟沒有任何擔心，這么大一個國家，這么多年輕人，創業動力這么強，轉型一定會成功。
單祥雙：宏觀經濟層面，美國已經筑底，進入上升通道。此前美國股市受到多方因素影響有相應調整，但是現在已經反彈，沒有太大問題。而中國整個實體經濟沒有筑底，處在下行通道之中，并不樂觀。
但也要看到，新經濟在中國正蓬勃發展，例如互聯網+、新技術、創新創業創投都發展得非常快，此時經濟就出現了“冰火兩重天”的局面，中國戰略性新興產業隨之發展，就像“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”，可能走出一個新常態。
同時，證券市場從去年下半年到今年上半年，走了一輪瘋牛行情，現在又進入“瘋熊”，暴跌、快跌。但我認為支撐上漲背后的邏輯是：“十八大”確立的最重要兩條內容即創新驅動發展和讓市場起決定性作用，給未來制度性紅利打開想象空間，構成了股市上漲的新邏輯、新支撐，而這個基本面迄今為止也并沒有變。這一輪暴跌，源自此前上漲過快后調整、去杠桿引發的踩踏，主要是心理因素，但支撐點還在。
王鈞：國內整個PE一級市場投資放緩無需置疑，等季度融資量和投資量出來了肯定能夠判斷。很多傳統行業確實面臨蠻大的壓力，GDP增速放緩，這也是一個不爭的事實。但不管從國家政策、發展狀況來說，創新創業仍然是一個增長點。所以整個經濟增長速度或者宏觀環境確實有挑戰，但是這些年輕人想做新東西、新技術的發展是高度向好的，要不我也不會把職業生涯放在這個事兒上。
彭志強：二級市場現在很大程度因為原來價格偏高，回調只是速度太快了、力度太大了，對于創業板這樣中小市值股票來講，價格中樞是回歸到更加健康的區間。只是在表現形式上，過去我們希望慢牛，結果變成瘋牛，我們希望慢跌，結果變成的瘋跌，無非是這樣一個表現形式上讓我們難以接受而已。
在未來三五年，隨著中國持續發展，我認為我們股市還會增長，我堅定中國有結構化牛市，就是傳統產業的估值和占比會下降，但新興產業的估值和占比會上升。
《21世紀》：此前，全球二級市場經歷一輪大幅下挫，A股震蕩下挫，IPO被暫停，對創業、一級市場投資有何影響？
王鈞：我主要做A輪前后，手里大約有40多個項目，最大的挑戰是后續融資整體的步調慢了，這個感受非常深。上半年投資最兇悍的一些人民幣基金、A股上市公司，現在都“踏實”了；原來BAT去年“買買買”也挺兇悍的，最近也消停了。從上游來說，過去兩三年是天使的春天，但現在天使階段挺難的，遠不如原來那么兇悍了。
羊東：我覺得市場調整是好事，有利于社會資源的合理配置。現在的創業企業都會抱怨招不到人，比如找一個剛畢業的前端就要每個月兩萬人民幣，而微軟里干了五六年的博士可能工資也就兩三萬，但是技術水平差很多，這就造成浪費。特別是現在大學生剛畢業就創業的特別是在本科就開始折騰的，我要打一個問號。自嗨的時候大家都很嗨，但最后到底是創造財富還是毀滅財富？降溫是一個挺好的事情，創業還是應該理性、專業一點。
單祥雙：二級市場的下挫對一級市場投資有正反兩個方面影響。反方面是一級市場項目更難通過資本市場進行退出，比如IPO關閘、注冊制遙遙無期、二級市場退出估值降低預期收益大幅下降等。但正面來看的新投項目的成本降低了，市場下行正好是PE投資好時機。
彭志強：在現在股價下調背景之下，有利于我們控制投資價格，在未來中國長期結構化牛市的背景之下，那個時候進行退出反而是一個比較合理的投資者跨越周期的可能性。所以在股價火爆時應該賣股票，而在股價低迷時應該投資。當然這不是誰都能做到的，就需要專業投資者做這種判斷。如果在二級市場間去買股票，大家擔心是不是抄底，死在路上。對于一級市場的投資者來講，這個問題相對安全閥比較高，相對可控。而且，對于VC/PE來講這個沖擊是有限的，因為VC/PE本身是跨周期的投資品種，對它來講五年、六年出手不是有本質的影響，但是之前在泡沫估值高點的時候出手肯定回報會好。
《21世紀》：股權投資行業，機構節奏都有所放緩，是否會在投資策略上有所調整？
單祥雙：投資趨于謹慎，估值趨于保守，現在市場上出現流動性問題，對一些PE會產生重創，可能PE機構階段性的冬天會產生。但是理論上說，支撐PE機構投資和發展的基本面也沒有變，即證券市場的改革和持續繁榮、資金市場越來越多參與PE投資、大量的創業項目來源這三點。現在受影響的是主要心理預期和投資信心，事實上，項目市場產業調整下行本身也為PE運作重組、并購投資提供便利，仍然大有用武之地。
羊東：一方面不應該太瘋狂，另一方面現在投資機構也處在被顛覆的狀態中。行業里包括一些機構投資效率不高、募資特別艱難、投資決策緩慢等等，這都是問題。
賽富也在放慢速度，現在確實很動蕩，資金要對投資人負責，如果行業調整、整個局勢調整我肯定不能完全按照原來的節奏去做，我認為行業里面比較理性的投資人會在變化。
另外，可能手上項目多的天使會最痛苦。我呼吁過很多次，天使只能投得少、投你認識的人、熟悉的事兒，因為行業規律一定是失敗率99%。現在A、B輪接得少了，如果不靠譜的投得多，一定會砸在手上，這樣的天使就會死掉。
王鈞：我們的大方向不會變化，但是做法會有變化。我們選的項目都比較優質，以前這些企業后續融資我是不擔心的，但最近確實會花很多時間幫這些企業去做后續融資。原來總能拿錢，現在就要想想是不是多給一點或者讓企業快點自己造血。
但說實話，股市的影響也沒那么大，因為那對我們的項目來說基本還是五年到七年以后的事，我更關心企業的基本面，創業家的狀態。
彭志強：對于投資人來說，會是一個好的控制節點。今天投進去，三五年后退出，如果高點投進去是萬劫不復的，必須賭這個高點要長期持續，如果有可能低點投進去，未來能夠高點退出就很高興，如果不能高點退出，只要不比今天更慘，它的投資企業內在價值成長對它來講收益就是很可觀的。其實一個投資人，我們永恒的投資項目是內在價值成長，只要一個項目內在價值能夠持續成長的話，投資的安全度比較高。
創業者如何應對？
《21世紀》：融資變難、估值壓低，創業者們如何應對？
王鈞：第一，創業永遠都是好事。現在不好的就是不好拿錢，如果創業過熱，全是競爭者跟你死磕，而現在你要拿到了融資就更有競爭力。如果你不甘于原來的狀態，有創業的想法，只要想明白了就可以做，創業的時機沒有好壞之分。第二，不要做copy cat。現在對一些看不見商業模式，完全靠燒錢，然后以用戶量和市場份額說事的項目大家可能會比較警惕，這種行業就謹慎考慮。同時市場跑到第一的可能融資還好，一旦跑出前三到第二梯隊了就會很難。第三，總得有點造血機能，這分成兩類，一是有持續融資能力，口頭能力非常強；二是，確實能夠造血，為什么大家最近對2B感覺特別好？因為收著錢了啊，不需要特別燒錢。
羊東：中國人一定要“折騰”，但還是要選擇小眾、強需求，在某個領域內提供一個相對壟斷、能夠把握得住的服務和產品。要能賺錢，不管規模多大相對比較容易賺錢，生存壓力就解決了，可以不斷試錯和發展。如果做了一個要燒錢、融資能力要很強、達到穩態要花很多錢的，這是不靠譜的，也是浪費資源。
單祥雙：現在VC、PE機構越來越理性了，前一段項目估值過高，尤其是“互聯網+”本身泡沫化比較明顯，這一輪對創業者理性融資、理性創業不是壞事是好事。因為，大浪淘沙。
“A計劃”要不要繼續？
《21世紀》：今年以來，拆VIE運動、中概股回歸轟轟烈烈，如今市場轉向，這些公司應該何去何從？
羊東：中國企業大多數應該回來，因為在中國上市很輕松地就比國外估值高一倍，除非是一個超級明星企業，比如阿里、京東、百度，在國內國外差不多。但是現在情況下，如果企業家希望通過股權再融資兼并收購發新股來達到高速發展的目的，應該回來，很值得。而如果沒有特別短期的再融資需求，沒有必要著急回來。
王鈞：客觀地說國內TMT公司以前是沒有退出方式所以都出去了，我的經驗是，在美國運營一個上市公司是很辛苦的，我當時做教育，和得州老太太說高考和北京老太太完全不一樣。
因此，很大一批中國企業在國內上市是有優勢的，包括融資成本、管理溝通成本、品牌影響力。如果通道持續暢通，創業企業回歸母市場的趨勢是不可阻擋的。
但是現在有兩個短期現象要引起關注，一個是美國資本市場現在對中概股高度敏感，很多幾家準備在美股上市的公司現在投資者不看好。比如今年上半年有公司上市了，一轉眼現在又要下市了，那投資人怎么弄？另一個是最近如果回來，需要大當量的資金量，還是有些挑戰。
單祥雙：中概股遲早要回歸的，但回歸的時機和前提是以A股新牛市為前提。如果中國A股不能建立持續慢牛行情，中概股回歸就是誤入歧途，那就是不值得回歸，也回不來。我認為資本市場本輪調整之后，有望重塑A股新牛市，進入一個新常態。拆VIE架構的公司也一樣，等到市場真正好了之后再拆也來得及。
彭志強：我一直認為已經上市的中概股公司回歸是個案，不應該是潮流，因為中國資本市場沒有準備好，在這之前注冊制改革也只是預測要推出，也沒有完全推出。在這種情況下，大批量的中概股公司回歸是不具備條件的。在美國已經上市，已經有一個通暢的融資通道，有很好的退出通道，完全可以選擇等中國資本市場改革大局已定，再批量回來。
可能要兩到三年以后，才具備已上市公司的回歸條件。而非上市的VIE公司回歸，因為這個公司去美國上市不了，死在那，非常可惜，但對中國來說是好公司，中國培養創新公司需要三五年，為什么不把這些非上市的VIE公司迅速接回國？這是我們推動VIE回歸主要的出發點。這次全球股災的影響確實使一些已上市中概股公司的回歸面臨一定挑戰，但是我依然保持我最早的VIE回歸的建議，還是優先非上市的VIE公司回歸。
(責任編輯：admin)
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