南風股份:業(yè)績低于預期,靜待HVAC和3D打印貢獻業(yè)績
類別：公司研究 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：陳顯帆,周爾雙 日期：2017-08-30 
投資要點

公司業(yè)績大幅增長主要來源于拆遷補償相關損益

2017H公司歸母凈利大幅增長主要因為母公司完成舊廠區(qū)資產(chǎn)移交工作,當期確認拆遷補償相關損益,使得營業(yè)外收入和凈利潤大幅增長。分產(chǎn)品看,通風與空氣處理系統(tǒng)設備營收1.2億元,同比+28.22%,占營業(yè)收入的比重為43.38%;特種材料及能源工程管件裝備營收1.57億元,同比-38.83%,占營業(yè)收入的比重為56.62%。中興裝備營收下滑主要受宏觀經(jīng)濟、鋼材市場以及上游客戶采購需求放緩等因素影響,訂單減少,合同執(zhí)行放緩,產(chǎn)品毛利下降。

綜合毛利率下滑明顯,營收下滑+市場環(huán)境導致費率上升

2017H綜合毛利率18.84%,同比-17.84pct。分產(chǎn)品看,通風與空氣處理系統(tǒng)設備、特種材料及能源工程管件裝備的毛利率分別是17.8%/19.64%,同比-4.72pct/-22.21pct,特種材料及能源工程管件裝備毛利率大幅度下滑。期間費用率合計30.51%,同比+4.77pct,其中銷售、管理、財務費用率同比+2.13/+1.96/+0.68pct。公司費率提升一方面是因為營收下滑導致分母減少,另一方面由于市場環(huán)境差,公司銷售費用絕對值同比19%的增長。

核電+軌交助力公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務HVAC設備增長

2017年國家能源局明確提出2017年內(nèi)計劃開工8臺機組,新增裝機規(guī)模641萬千瓦。公司是核電HAVC行業(yè)龍頭,擁有民用、軍工核安全設備設計、制造許可證等多項資質(zhì),有助于提高核電風機、風閥市場占有率。此外,在“十三五”期間軌道交通、高速公路等建設在我國仍將處于持續(xù)上升時期,從而帶動HVAC設備的需求量的不斷增加。公司上市時已經(jīng)在核電、地鐵、隧道三個領域分別實現(xiàn)了我國市占率第一名、前兩名和前三名,隨著三代核電站HVAC難點突破,100%實現(xiàn)二代核電站HAVC國產(chǎn)化,公司可以切實把行業(yè)增長轉(zhuǎn)化為自身業(yè)績增長。

重型金屬3D打印產(chǎn)業(yè)化層層推進,形成收入愈來愈近

2017年7月,公司控股子公司南方增材與東方電氣重型機器公司簽訂聯(lián)合開發(fā)協(xié)議,在工藝和檢測上進一步優(yōu)化重型金屬構件電熔精密成型技術,推進公司重型金屬3D打印技術產(chǎn)業(yè)化進程。南方增材已經(jīng)完成了核電主蒸汽管道貫穿件模擬件的打印以及ACP100壓力容器材料的第一階段基礎性能檢測和鑒定,綜合力學性能優(yōu)良,目前正就該材料進行第二階段特殊性能檢測,核級應用技術成熟在即。截止目前,南方增材已獲得11項發(fā)明專利授權,2017年3月獲得先進裝備制造扶持資金184萬元。此外發(fā)展3D打印派生業(yè)務,布局3D打印大產(chǎn)業(yè),構造工業(yè)級3D打印生態(tài)圈,將為公司創(chuàng)造新的盈利增長點。

盈利預測與投資建議

我們預計核電業(yè)績將逐漸回升,另鑒于重型金屬3D打印技術應用前景廣闊,我們預計2017/18/19年的EPS為0.20/0.02/0.05元,對應PE分別為57/540/217X,維持“增持”評級。

風險提示:核電業(yè)務低于預期、3D打印業(yè)務發(fā)展不及預期。

(責任編輯：admin)

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